19 августа 2011 БФА Дорофейкин Олег
Экономика Европы остается ключевым фактором, определяющим настроения международных инвесторов. Кризис суверенных долгов поставил под сомнение устойчивость европейской банковской системы. Европейские банки располагают крупными вложениями в суверенные облигации периферийных стран еврозоны и подвержены высокому риску их обесценения. Все чаще можно услышать сравнения европейских банков, особенно французских и итальянских, с Bear Stearns и Lehman Brothers, банкротство которых до последнего момента не ожидалось рынками. Акции французских и итальянских банков продемонстрировали сильное снижение в 2011 г. и находятся на исторических минимумах. В целях поддержания их курса европейскими регуляторами даже было принято решение о запрете коротких продаж в этих бумагах. Мы оцениваем это решение негативно, так как короткие продажи являются естественным для рынка инструментом, и его устранение может привести к снижению ликвидности и, как следствие, к дальнейшему снижению интереса инвесторов к акциям банков. Давление на акции французских банков усиливается из-за информации и предоставлении 7-дневнего кредита одному из европейских банков от ЕЦБ в размере $ 500 млн.
По сравнению с американскими, удельный вес основных европейских банков в национальных экономиках (активы крупнейших банков/ВВП) выше. Три крупнейших французских банка (SOCIETE GENERALE, CREDIT AGRICOLE и BNP PARIBAS) в сумме располагают активами в размере 4600 млрд. евро, что составляет 238% от ВВП Франции в 2010 г. При этом в настоящее время кредитное плечо американских банков (активы/капитал) ниже, чем у европейских банков. На рынке существует мнение о слабом финансовом положении французских банков и их возможном банкротстве. В своих заявлениях французские банки полностью отрицают эти слухи и заявляют о своей финансовой устойчивости и полном соответствии требованиям достаточности капитала.
Среди основных факторов риска для французских банков мы выделяем:
1) Высокий уровень левериджа французских банков и низкий уровень капитала
Французские банки работают со значительно более высоким левериджем, чем американские и итальянские. Формально они соответствуют требованиям Базельского Комитета достаточности капитала 1-го уровня, но при этом данный показатель рассчитывается по отношению к активам, взвешенным с учетом риска. Так, государственные облигации имеют нулевой уровень риска. В качестве альтернативной оценки, мы рассматриваем общий леверидж банка как отношение всех активов банка к его капиталу. По этому показателю французские банки являются самыми рискованными. Также французские банки максимально широко трактуют понятие капитала 1-го уровня.
SOCIETE GENERALE и BNP PARIBAS уже опубликовали финансовые отчеты за 1-ое полугодие 2011 г. Мы проанализируем достаточность капитала этих банков для оценки их финансовой устойчивости.
Оценка достаточности капитала SOCIETE GENERALE
Капитал первого уровня (Tier-1 Capital) SOCIETE GENERALE включает в себя определенные финансовые инструменты ("Equity instruments and associated reserves"), которые, по сути, являются обязательством банка с определенными условиями. Без учета данной статьи капитал банка составил бы 22,5 млрд. евро, а кредитное плечо - около 50. В случае ухудшения качества активов банка, ему будет сложно провести рекапитализацию на рыночных условиях и, вероятно, возникнет необходимость в государственной помощи.
Аналогичную ситуацию мы наблюдаем у BNP PARIBAS: при исключении из расчета капитала статьи "Бессрочные субординированные ноты"' ("Undated Super Subordinated Notes eligible as Tier 1 capi-tal"), капитал банка составит 68,2 млрд. евро, а кредитное плечо - около 27.
При этом банки обладают определенной гибкостью в классификации своих активов при их обесценении. На 30 июня 2011 г. SOCEITE GENERALE переклассифицировал греческие облигации на сумму 1,4 млрд. евро в активы 3-го уровня из активов 1-го уровня, что снимает необходимость оценивать их на своем балансе по рыночной стоимости и, следовательно, признавать убытки по ним. В будущем банки могут следовать той же политике при снижении цен суверенных облигаций других стран, присутствующих в их портфелях.
Соотношение базового капитала (core capital) французских банков, состоящего из обыкновенных акций и нераспределенной прибыли, по отношению к их активам находится на очень низком уровне. У SOCIETE GENRALE соотношение составляет 2,96%, у BNP PARIBAS - 2,85%, у CREDIT AGRI-COLE - 1,4%. Для сравнения, у JP Morgan Chase данное соотношение равно 5,58%, у CITIGROUP - 7,4%.
2) Динамика суверенных облигаций периферийных стран
На рынке европейских суверенных облигаций наблюдается высокая волатильность. Действия ЕЦБ по покупке облигаций на вторичном рынке привели к снижению доходностей облигаций Италии и Испании. Но в 2010 г. подобные действия не смогли сдержать распространение долгового кризиса в Греции, Португалии и Ирландии. Мы высоко оцениваем риск роста доходностей облигаций Италии и Испании в будущем, учитывая высокий объем долга, разногласия внутри ЕС и неопределенность механизма решения европейских долговых проблем.
3) Экономическая ситуация в периферийных странах
Французские банки располагают крупными кредитными портфелями, выданными населению и компаниям периферийных стран ЕС. Активы французских банков в Западной Европе (кроме Франции) составляют: SOCIETE GENERALE - 13,88% активов (160,7 млрд. евро), BNP PARIBAS - 33,89% активов (677,2 млрд. евро), CREDIT AGRICOLE - 12,81% активов (204 млрд. евро). Учитывая низкий уровень капитала банка, его активы сильно зависят от экономического положения в этих странах, которое подчас является очень тяжелым. Безработица в Греции составляет 16,6%, в Испании - 20,89%, в Италии - 8,61%. Динамика ВВП в европейских странах в основном балансирует на грани нуля, и его изменения можно отнести к статистической погрешности.
Все рассматриваемые нами банки попадают под категорию "too big to fail", и при необходимости им будет оказана всевозможная помощь со стороны европейских властей и ФРС для поддержания их платежеспособности, как в 2008 г. Но это не решает их ключевую проблему в виде высокого уровня левериджа и маленького капитала, что в полной мере отражено в низкой капитализацией французских банков относительно их капитала
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1310972877_bfa_logo.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По сравнению с американскими, удельный вес основных европейских банков в национальных экономиках (активы крупнейших банков/ВВП) выше. Три крупнейших французских банка (SOCIETE GENERALE, CREDIT AGRICOLE и BNP PARIBAS) в сумме располагают активами в размере 4600 млрд. евро, что составляет 238% от ВВП Франции в 2010 г. При этом в настоящее время кредитное плечо американских банков (активы/капитал) ниже, чем у европейских банков. На рынке существует мнение о слабом финансовом положении французских банков и их возможном банкротстве. В своих заявлениях французские банки полностью отрицают эти слухи и заявляют о своей финансовой устойчивости и полном соответствии требованиям достаточности капитала.
Среди основных факторов риска для французских банков мы выделяем:
1) Высокий уровень левериджа французских банков и низкий уровень капитала
Французские банки работают со значительно более высоким левериджем, чем американские и итальянские. Формально они соответствуют требованиям Базельского Комитета достаточности капитала 1-го уровня, но при этом данный показатель рассчитывается по отношению к активам, взвешенным с учетом риска. Так, государственные облигации имеют нулевой уровень риска. В качестве альтернативной оценки, мы рассматриваем общий леверидж банка как отношение всех активов банка к его капиталу. По этому показателю французские банки являются самыми рискованными. Также французские банки максимально широко трактуют понятие капитала 1-го уровня.
SOCIETE GENERALE и BNP PARIBAS уже опубликовали финансовые отчеты за 1-ое полугодие 2011 г. Мы проанализируем достаточность капитала этих банков для оценки их финансовой устойчивости.
Оценка достаточности капитала SOCIETE GENERALE
Капитал первого уровня (Tier-1 Capital) SOCIETE GENERALE включает в себя определенные финансовые инструменты ("Equity instruments and associated reserves"), которые, по сути, являются обязательством банка с определенными условиями. Без учета данной статьи капитал банка составил бы 22,5 млрд. евро, а кредитное плечо - около 50. В случае ухудшения качества активов банка, ему будет сложно провести рекапитализацию на рыночных условиях и, вероятно, возникнет необходимость в государственной помощи.
Аналогичную ситуацию мы наблюдаем у BNP PARIBAS: при исключении из расчета капитала статьи "Бессрочные субординированные ноты"' ("Undated Super Subordinated Notes eligible as Tier 1 capi-tal"), капитал банка составит 68,2 млрд. евро, а кредитное плечо - около 27.
При этом банки обладают определенной гибкостью в классификации своих активов при их обесценении. На 30 июня 2011 г. SOCEITE GENERALE переклассифицировал греческие облигации на сумму 1,4 млрд. евро в активы 3-го уровня из активов 1-го уровня, что снимает необходимость оценивать их на своем балансе по рыночной стоимости и, следовательно, признавать убытки по ним. В будущем банки могут следовать той же политике при снижении цен суверенных облигаций других стран, присутствующих в их портфелях.
Соотношение базового капитала (core capital) французских банков, состоящего из обыкновенных акций и нераспределенной прибыли, по отношению к их активам находится на очень низком уровне. У SOCIETE GENRALE соотношение составляет 2,96%, у BNP PARIBAS - 2,85%, у CREDIT AGRI-COLE - 1,4%. Для сравнения, у JP Morgan Chase данное соотношение равно 5,58%, у CITIGROUP - 7,4%.
2) Динамика суверенных облигаций периферийных стран
На рынке европейских суверенных облигаций наблюдается высокая волатильность. Действия ЕЦБ по покупке облигаций на вторичном рынке привели к снижению доходностей облигаций Италии и Испании. Но в 2010 г. подобные действия не смогли сдержать распространение долгового кризиса в Греции, Португалии и Ирландии. Мы высоко оцениваем риск роста доходностей облигаций Италии и Испании в будущем, учитывая высокий объем долга, разногласия внутри ЕС и неопределенность механизма решения европейских долговых проблем.
3) Экономическая ситуация в периферийных странах
Французские банки располагают крупными кредитными портфелями, выданными населению и компаниям периферийных стран ЕС. Активы французских банков в Западной Европе (кроме Франции) составляют: SOCIETE GENERALE - 13,88% активов (160,7 млрд. евро), BNP PARIBAS - 33,89% активов (677,2 млрд. евро), CREDIT AGRICOLE - 12,81% активов (204 млрд. евро). Учитывая низкий уровень капитала банка, его активы сильно зависят от экономического положения в этих странах, которое подчас является очень тяжелым. Безработица в Греции составляет 16,6%, в Испании - 20,89%, в Италии - 8,61%. Динамика ВВП в европейских странах в основном балансирует на грани нуля, и его изменения можно отнести к статистической погрешности.
Все рассматриваемые нами банки попадают под категорию "too big to fail", и при необходимости им будет оказана всевозможная помощь со стороны европейских властей и ФРС для поддержания их платежеспособности, как в 2008 г. Но это не решает их ключевую проблему в виде высокого уровня левериджа и маленького капитала, что в полной мере отражено в низкой капитализацией французских банков относительно их капитала
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1310972877_bfa_logo.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter